恢復(fù)發(fā)行40年，國債利國利民

1981年中國發(fā)行國庫券不到50億元，2020年國債余額達(dá)20.89萬億元——恢復(fù)發(fā)行40年，國債利國利民

徐 駿作（新華社發(fā)）

10月29日起，中國國債將被納入富時(shí)世界國債指數(shù)，屆時(shí)將實(shí)現(xiàn)全球三大主要債券指數(shù)全部納入。

今年是中國國債恢復(fù)發(fā)行40周年。自1981年國務(wù)院決定恢復(fù)國債發(fā)行并頒布《中華人民共和國國庫券條例》以來，中國國債在40年間不斷發(fā)展壯大、穩(wěn)步走向全球。中國國債是如何籌集財(cái)政資金、豐富個(gè)人投資渠道的？發(fā)揮了哪些利國利民的重要作用？

收益高風(fēng)險(xiǎn)低，居民青睞的投資渠道

對于國債，許多上了年紀(jì)的人更愛用“國庫券”這個(gè)詞。

“為了買國庫券，老街坊們不懼寒暑，可以凌晨四五點(diǎn)鐘就守在銀行外面，有些身體好的老年人，甚至可以整宿不睡覺?！被貞浧甬?dāng)年排隊(duì)搶購儲蓄國債的火熱場面，81歲的北京市民王奶奶記憶猶新。

為何購買熱情高？“大家都知道國庫券安全，利息比定期存款高。而且，當(dāng)年國家資金不像現(xiàn)在這么充裕，居民買國庫券也是支持國家建設(shè)。”王奶奶表示。

對投資者而言，國債與其他投資標(biāo)的相比，的確具有多項(xiàng)優(yōu)勢：儲蓄國債由財(cái)政部代表中央政府發(fā)行，信用等級高，安全性好；發(fā)行利率固定，利息免稅，收益穩(wěn)定；以100元為認(rèn)購起點(diǎn)，承銷銀行均可辦理，認(rèn)購前無需風(fēng)險(xiǎn)測評，發(fā)行期次多，認(rèn)購業(yè)務(wù)辦理方便；可提前兌取，也可作為質(zhì)押物于原購買銀行進(jìn)行質(zhì)押貸款，變現(xiàn)靈活。

國債恢復(fù)發(fā)行40余年來，發(fā)行品種日趨豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，極大豐富了個(gè)人投資渠道。

《中華人民共和國國庫券條例》頒布后，國庫券發(fā)行對象1982年從國有企業(yè)和單位擴(kuò)大到個(gè)人；1987年，財(cái)政部發(fā)行重點(diǎn)建設(shè)債券；1988年，國庫券流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)開始實(shí)施；1989年，國家發(fā)行保值公債和特種國債；1992年，財(cái)政部發(fā)行非實(shí)物國庫券，后于1995年改稱記賬式國債；1994年，財(cái)政部、人民銀行發(fā)行憑證式國債，后于2017年改稱儲蓄國債（憑證式）；2006年，財(cái)政部首次發(fā)行儲蓄國債（電子式）。

如今，年輕投資者大多選擇購買儲蓄國債（電子式）。而許多老年人不善使用智能手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)，仍選擇購買儲蓄國債（憑證式）?！半娮邮轿遗沦I了容易忘，我還是買憑證式的，看得見、摸得著，攥在手里，心里踏實(shí)！”王奶奶說。

隨著網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等認(rèn)購渠道不斷拓展，國債認(rèn)購日益便利。今年5月發(fā)行的2021年第三期、第四期儲蓄國債（電子式）推出了手機(jī)銀行代銷渠道，39家承銷團(tuán)成員中的28家同時(shí)通過網(wǎng)上銀行代銷，中國工商銀行等4家還可通過手機(jī)銀行代銷，中國國債邁入“掌上購買”時(shí)代。

中國財(cái)政科學(xué)研究院研究員張立承在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，國債恢復(fù)發(fā)行40年來，在我國社會主義現(xiàn)代化建設(shè)過程中實(shí)現(xiàn)了國家籌資“利國”與社會投資“利民”的“雙贏”。

“從‘利民’角度看，在邁向中等收入國家進(jìn)程中，日益增長的家庭財(cái)富和社會資本都需要尋求低風(fēng)險(xiǎn)投資渠道?！睆埩⒊斜硎?，國債投資是市場化改革進(jìn)程中完善投資市場體系的基礎(chǔ)。目前，中國的國債市場已經(jīng)成為具有較大容量、能夠充分滿足財(cái)政籌資和投資者投資的重要場所。

籌集財(cái)政資金，促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展

從“利國”角度看，政府依靠國家信用，通過發(fā)行國債實(shí)現(xiàn)了低成本融資。

發(fā)行國債所籌集的資金有哪些用途？張立承介紹，在中國經(jīng)濟(jì)起飛過程中，發(fā)行國債所籌集資金用于適度超前建設(shè)大型基礎(chǔ)設(shè)施，或在特殊時(shí)期為解決關(guān)鍵問題提供資金保障，在補(bǔ)齊國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展短板、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展等方面起到了無法替代的重要作用。例如，2020年，為籌集財(cái)政資金、統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，中國發(fā)行1萬億元抗疫特別國債，所籌集資金通過特殊轉(zhuǎn)移支付機(jī)制直達(dá)市縣基層，直接惠企利民，主要用于保就業(yè)、?；久裆?、保市場主體，包括支持減稅降費(fèi)、減租降息、擴(kuò)大消費(fèi)和投資等。

同時(shí)，國債收益率反映了債券市場供求關(guān)系，成為機(jī)構(gòu)發(fā)行債券時(shí)參考的“錨”。

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司副總經(jīng)理劉凡介紹，當(dāng)前國債收益率曲線應(yīng)用十分廣泛，如國際貨幣經(jīng)濟(jì)組織（IMF）將3月期中債國債收益率作為人民幣代表性利率納入特別提款權(quán)（SDR）利率籃子；銀保監(jiān)會推薦采用中債國債收益率和中債估值作為保險(xiǎn)業(yè)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)量和商業(yè)銀行債券投資計(jì)量參考基準(zhǔn)；在中債國債收益率曲線基礎(chǔ)上形成的中債估值是證券基金的債券估值基準(zhǔn)，也是貸款轉(zhuǎn)讓、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品的定價(jià)參考基準(zhǔn)。“在市場基準(zhǔn)定價(jià)方面，國債收益率曲線發(fā)揮著重要的基礎(chǔ)性作用?！睆埩⒊姓f。

“40年來，無論年度發(fā)行規(guī)模、存量規(guī)模還是期限結(jié)構(gòu)品種，中國國債早已今非昔比。”張立承說。

從發(fā)行與存量規(guī)?？?，1981年發(fā)行國庫券不到50億元，2020年中國國債余額達(dá)20.89萬億元；2020年中國國債發(fā)行7.17萬億元，是1981年的近1800倍，占當(dāng)年全國債券發(fā)行量的12.2%。從期限結(jié)構(gòu)看，恢復(fù)發(fā)行之初，國庫券期限結(jié)構(gòu)基本為5-9年的中期債券，1994年引入半年和1年短期國債，1996年引入3個(gè)月的短期國債。“目前，中國國債發(fā)行期限覆蓋短、中、長期，能夠通過豐富的債券期限結(jié)構(gòu)選擇，有效平滑未來年度償債壓力?！睆埩⒊姓f。

國債的市場流動(dòng)性持續(xù)改善，市場深度不斷提升?！?020年，中國國債換手率達(dá)2.4倍，在世界主要經(jīng)濟(jì)體中處于較高水平，已超過日本、接近德國國債年度換手交易程度。”張立承介紹，國庫券從最初不能上市流通，到1988年允許國庫券轉(zhuǎn)讓市場正式開放，國庫券的投資屬性逐步建立。目前，銀行間債券市場、交易所債券市場以及商業(yè)銀行債券柜臺市場多層次的國債交易市場體系已經(jīng)形成。

張立承分析，中國國債發(fā)行在過去40年間取得長足進(jìn)步，一方面得益于中國經(jīng)濟(jì)總量快速增長，國債需求體量與社會承接能力推動(dòng)國債跨越式發(fā)展。另一方面得益于國債改革發(fā)展順應(yīng)了市場化取向，監(jiān)管制度不斷完善，監(jiān)管能力不斷提升，為國債行穩(wěn)致遠(yuǎn)提供了制度保障。

納入主要債券指數(shù)，吸引全球投資者

近幾年，國債正變得越來越有“國際范兒”。

“請進(jìn)來”，中國國債市場開放大門越開越大。10月29日起，中國國債將被納入富時(shí)世界國債指數(shù)，納入過程完成后中國國債在該指數(shù)中的權(quán)重為5.25%，屆時(shí)中國國債將被全球三大主要債券指數(shù)全部納入。渣打銀行預(yù)計(jì)，到2021年底，外資對中國國債的持有比例可能從2020年底的9.1%上升到11.5%-12%，國際投資者有望成為中國國債的第二大買家，僅次于中國商業(yè)銀行。

“國際投資者的認(rèn)可，實(shí)際上是基于對中國經(jīng)濟(jì)在疫情防控中展現(xiàn)出的良好增長潛力作出的理性判斷?！睆埩⒊姓f。

“走出去”，人民幣國債加快走向香港、澳門及海外市場，受到境內(nèi)外投資者的歡迎。

“從發(fā)行規(guī)?？?，中國發(fā)行離岸人民幣國債規(guī)模持續(xù)走高?！睆埩⒊薪榻B，2009年以來，財(cái)政部在香港等離岸市場發(fā)行人民幣國債，積極構(gòu)建境外主權(quán)債券收益率曲線，人民幣國債歷年在港發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長，最高峰達(dá)到280億元。截至8月末，財(cái)政部在香港累計(jì)發(fā)行人民幣國債2180億元，在倫敦發(fā)行人民幣國債30億元，在澳門發(fā)行人民幣國債20億元，余額501億元。

今年以來，隨著國內(nèi)疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展取得良好成效，人民幣資產(chǎn)對全球投資者的吸引力不斷增強(qiáng)，中國國債吸引了更多境外投資者積極認(rèn)購。

日前，財(cái)政部在香港發(fā)行今年首期人民幣國債80億元，其中2年期50億元，認(rèn)購倍數(shù)3.08倍；5年期20億元，認(rèn)購倍數(shù)3.3倍；10年期10億元，認(rèn)購倍數(shù)2.56倍。張立承表示，這反映出中國國債對全球投資者吸引力較強(qiáng)，“總體來看，中國國債‘走出去’既有力推動(dòng)了人民幣國際化進(jìn)程，也有利于支持香港離岸人民幣市場發(fā)展，鞏固香港國際金融中心地位?！?/p>

“目前，離岸人民幣國債年度發(fā)行規(guī)模還不算大，國債的期限品種也僅是在少數(shù)關(guān)鍵期限上，市場空間仍然較廣闊?！睆埩⒊姓J(rèn)為。

“未來，在實(shí)施國債‘走出去’戰(zhàn)略過程中，應(yīng)把握全球疫情影響下中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、中國政府債券對國際投資者吸引力不斷增強(qiáng)這一有利時(shí)機(jī)，加強(qiáng)完善境外主權(quán)債券收益率曲線等基礎(chǔ)制度建設(shè)，發(fā)揮中國國債在提供人民幣產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)方面的作用，不斷提升中國國債‘走出去’的廣度和深度。”張立承說。