持續(xù)呵護(hù)資金面 貨幣政策工具箱漸豐富

本周以來央行公開市場加碼凈投放，保持流動性合理充裕。繼9月9日凈投放880億元后，10日央行發(fā)布公告稱，進(jìn)行1860億元7天期逆回購操作，因當(dāng)日有12億元7天期逆回購到期，實現(xiàn)凈投放1848億元，規(guī)模為兩周來最大。

除了通過公開市場操作進(jìn)行流動性調(diào)控外，日前央行還多次開展國債買賣操作，這意味著流動性管理又添新工具。展望未來，貨幣政策有望進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，政策工具箱也將進(jìn)一步豐富。

進(jìn)入9月，資金面有所收緊。9月10日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全部上行，隔夜Shibor報1.9550%，大幅上漲15.5個基點(diǎn)；7天Shibor報1.8340%，上漲0.10個基點(diǎn)；14天Shibor報1.8260%，上漲0.50個基點(diǎn)；1月Shibor報1.8320%，上漲0.10個基點(diǎn)；3月Shibor報1.8510%，上漲0.10個基點(diǎn)。

信達(dá)證券固收團(tuán)隊表示，本周逆回購到期規(guī)模降至2012億元；政府債凈繳款規(guī)模大幅上升至5809億元，疊加稅期臨近，后半周資金面受到外生擾動的概率增大。但考慮央行仍然表示貨幣政策取向是支持性的，若出現(xiàn)資金面緊張情形，都會加大逆回購?fù)斗艑_，在季末等特殊時點(diǎn)也會尤其重視控制資金面波動的幅度。

除了通過公開市場操作進(jìn)行流動性調(diào)控外，值得注意的是，近期央行多次開展國債買賣操作。8月30日，在宣布“借入賣出國債”后，央行實施了市場關(guān)注已久的國債買賣操作。根據(jù)央行披露，央行在8月進(jìn)行了國債的買短賣長操作，全月凈買入面值1000億元。9月5日，央行持有的特別國債——“24續(xù)作特別國債01”在銀行間市場首現(xiàn)賣單。9月6日，該只債券成交筆數(shù)增加，全天成交31筆。成交收益率在2.125%與2.1699%之間。

人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾日前在國新辦新聞發(fā)布會上表示，央行買賣國債主要定位于基礎(chǔ)貨幣投放和流動性管理，既可買入也可賣出，并通過與其他工具靈活搭配，提升短中長期流動性管理的科學(xué)性和精準(zhǔn)性。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，買賣國債一方面體現(xiàn)了央行對國債收益率曲線的調(diào)控意圖，維持國債利率合理的期限利差和長端利率水平，以避免市場過度投機(jī)和潛在的金融風(fēng)險積累。另一方面，凈買入國債實際上向市場投放了基礎(chǔ)貨幣，增加了釋放流動性的手段，既是維護(hù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)適宜的貨幣環(huán)境，也反映出央行貨幣政策框架的進(jìn)一步演進(jìn)，逐步淡化MLF（中期借貸便利）的貨幣投放作用。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)計，央行買賣國債將逐步常態(tài)化，長短期限國債買賣操作或延續(xù)。從凈買入規(guī)模的角度看，國債買賣成為流動性投放方式，在流動性缺口較大的時期，可以通過買入國債進(jìn)行流動性調(diào)節(jié)，自然也不排除未來可能出現(xiàn)流動性凈回籠的情況。

今年以來，為支持經(jīng)濟(jì)回升向好，央行貨幣政策組合拳先后出臺，有效體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)，保證市場流動性合理充裕。1月，下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點(diǎn)，降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)，釋放中長期流動性超1萬億元。2月，5年期以上LPR（貸款市場報價利率）下行0.25個百分點(diǎn)，是2019年LPR改革以來的最大降幅。

中國人民銀行副行長陸磊表示，今年央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)銀行增強(qiáng)貸款增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平的預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時他強(qiáng)調(diào)，央行“將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策”。

當(dāng)前，美聯(lián)儲降息預(yù)期有所升溫，對我國貨幣政策的掣肘有望減輕；同時，制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）連續(xù)4個月位于榮枯線下。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，后續(xù)貨幣政策有望進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，通過降準(zhǔn)釋放流動性在三季度具備落地可能。

“中國央行今年年初降準(zhǔn)的政策效果還在持續(xù)顯現(xiàn)，目前金融機(jī)構(gòu)的平均法定存款準(zhǔn)備金率大約為7%，還有一定的空間?！编u瀾指出。

招聯(lián)首席研究員董希淼表示，貨幣政策是宏觀政策的重要部分。從央行相關(guān)表態(tài)看，穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)更加精準(zhǔn)有力，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度，更有效地提振市場信心和預(yù)期。

“降準(zhǔn)不僅可以向市場提供流動性，也可以釋放穩(wěn)增長的強(qiáng)烈信號，有助于提振信心?！泵髅髡J(rèn)為，通過降準(zhǔn)釋放流動性在三季度具備落地可能，降準(zhǔn)幅度可能在25基點(diǎn)，釋放5000億元流動性，具體時點(diǎn)可能會結(jié)合政府債發(fā)行節(jié)奏以及市場資金情況進(jìn)行適度的前置或后移。